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近年来每年进口猪肉都只有100多万吨。若今年猪肉供应出现短缺

2019-03-22 来源:未知 责任编辑:admin 点击:

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阿尔法工场

作者为阿尔法工场特邀研究员

(本报告中的信息均来源于公开资料,不构成任何投资建议)

双汇发展(SZ:000895) 3月15日发布年报,全年实现营业收入489.32亿,同比下滑3.25%,净利润49.15亿,同比增加13.78%。拟10派5.5元,加上三季报的10派9元,全年分红率97%,股息率5.7%。

双汇是个比较有意思的公司,简单地说,它的业务就是两块:1)杀猪卖鲜猪肉;2)卖加工肉制品。

卖肉制品好理解,双汇火腿到处可见,下游终端客户为C端消费者,这块业务利润率稳定,现金流也好。

有意思的是屠宰业务,即杀猪卖肉。屠宰是收取加工费的模式,在猪价下跌时期,屠宰的收入会下滑,但猪肉终端消费价格下降幅度小于生猪价格下跌幅度,屠宰价差更大,利润率提升。

另一方面,由于猪价下跌期公司加大屠宰量,开工率的提升可以摊薄固定成本。两方面叠加,导致猪价下行周期,公司屠宰业务会呈现收入负增长而利润正增长的反向变动关系。猪价上行周期则反之。

自18年8月底双汇郑州工厂受非洲猪瘟影响停产六周,到现在已经过去半年。由于该疾病没有防治疫苗、只能采取扑杀的方式应对,导致这一轮猪周期提前反转,对双汇的影响是比较微妙的。

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对比温氏股份(SZ:300498)、双汇发展(下图黄色)的周线股价走势可以发现,18年8月17日至19年3月15日,温氏股份上涨71.0%而双汇仅上涨8.9%,同期沪深300指数上涨14.3%,双汇甚至没有跑赢指数,可见市场倾向于认为猪瘟对双汇的影响偏负面。

(点击可看大图)

以下本文结合双汇年报数据,抛砖引玉,分析猪瘟对双汇的影响。

影响一:猪价提前反转,对屠宰利润不利

近期养猪股大涨,是基于猪价提前反转的逻辑,这个逻辑演绎了两波:

1)第一波是基于猪价提前反转的预期,代表指标是生猪存栏的持续下滑(下图),市场预期随着存栏下滑到一定阶段,供给减少,而需求稳定,价格会上涨。所以这一阶段,虽然生猪价格仍然在下跌,但温氏、牧原等养殖企业股价提前开始反转。对于双汇,因为猪价维持低位,尚未见到反转,这一阶段股价没有落后温氏太多,而到了10月下旬存栏开始迅速下跌,股价开始承压。

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2)第二波则是2月后猪价出现向上拐点(下图),猪价反转逻辑进一步明确,温氏加速上涨,反观双汇,春节后至3月15日几乎没涨,同期沪深300上涨15.3%。

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猪价上涨利空屠宰利润的逻辑是十分顺畅的,这一点没有什么争议,只不过报表层面影响的是19年,资本市场提前反映预期,所以股价有压力也可以理解。

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